Strategy : Bitcoin Bank ou bombe à retardement ?

Chapitre 1 : De Logiciel à « Bitcoin Bank »

Une révolution silencieuse à la tête d’une entreprise classique

Au départ, MicroStrategy est avant tout une entreprise de logiciels d’intelligence économique : sa mission, pendant deux décennies, consiste à aider les grandes entreprises à analyser leurs données et optimiser leurs prises de décisions. Cette société américaine, fondée en 1989 et cotée au Nasdaq, bâtit une réputation solide auprès des professionnels, mais reste inconnue du grand public.

Cours de l’action MicroStrategy depuis sa création et son entrée en bourse. On voit bien l’éclatement et la chute lors de la bulle internet en 2001. Ensuite, l’action est restée atone jusqu’à ce que Michael Saylor annonce et lance sa nouvelle stratégie basée sur le Bitcoin.

Tout change en 2020. À ce moment-là, Michael Saylor, le fondateur visionnaire et désormais CEO emblématique, fait un choix radical : il décide d’adopter le Bitcoin comme actif principal de trésorerie. Alors que la majorité des sociétés préfèrent des avoirs en dollars ou en obligations considérées comme « sûres », Saylor parie sur la cryptomonnaie la plus volatile au monde. Ce qui apparaît, à première vue, comme une excentricité technophile va bouleverser le destin de l’entreprise.

Un pari qui bouscule Wall Street

L’accumulation méthodique de bitcoins par MicroStrategy n’est pas une simple diversification patrimoniale. En moins de cinq ans, l’entreprise acquiert plus de 600 000 BTC, soit l’équivalent d’environ 3 % de tous les bitcoins en circulation : du jamais-vu pour un acteur coté en bourse.

Ce positionnement massif place MicroStrategy sous les projecteurs du monde de la finance : la société passe d’acteur discret du secteur logiciel à “Bitcoin Bank”, surnommée ainsi car elle détient une quantité de bitcoins telle que sa valorisation boursière dépend largement du prix de cet actif numérique. Cette « banque » ne se contente plus de développer des logiciels : elle arbitre, stocke, valorise et utilise des stratégies de marché sur le Bitcoin lui-même.

Une transformation qui fascine et inquiète

• Pour certains investisseurs, MicroStrategy offre désormais une passerelle vers Bitcoin : acheter une action MSTR, c’est s’exposer au bitcoin… sans posséder de wallet ou de clés privées.

• Pour d’autres, la trajectoire de l’entreprise apparaît périlleuse, voire comparable à une “bombe à retardement”, tant la dépendance au BTC semble extrême.

Aujourd’hui, avec une capitalisation dépassant 100 milliards de dollars, MicroStrategy se classe parmi les 100 plus grosses sociétés américaines. Mais cette réussite atypique suscite autant d’admiration que de scepticisme : la société est-elle un génie précurseur ou une simple anomalie amplifiée par la spéculation sur le Bitcoin ?

Chapitre 2 : Comment MicroStrategy finance sa boulimie de Bitcoin

Un financement pas comme les autres : de la trésorerie aux actions préférentielles

Au départ, MicroStrategy commence simplement : l’entreprise utilise d’abord sa trésorerie “classique” pour convertir ses liquidités en bitcoin. Mais très vite, la stratégie devient bien plus ambitieuse : accumuler toujours plus de bitcoins, et pour cela, lever des capitaux à grande échelle.

Trois grands leviers sont mobilisés successivement :

• La trésorerie : Premier round, MicroStrategy utilise son cash disponible pour acheter du BTC.

• La dette : Dès 2020, la société lance plusieurs emprunts, en particulier sous forme d’obligations convertibles. Ce sont des emprunts à taux fixe, offrant à leurs détenteurs la possibilité d’obtenir des actions MSTR à échéance, selon la performance de l’entreprise.

• La création d’actions : Un véritable saut d’échelle est franchi lorsque MicroStrategy commence à émettre à la fois des actions ordinaires (MSTR) et surtout des actions préférentielles (“preferred stocks”), spécialement conçues pour attirer des investisseurs institutionnels et diversifier les sources de financement.

Les géants mondiaux par capitalisation boursière (en date de Septembre 2025)

les performances de ces mêmes entreprises sur 1ans (en date de Septembre 2025)

Un modèle qui s’auto-alimente

Précisément, l’ingéniosité du modèle repose sur le fait que tant que le marché valorise l’entreprise à un prix supérieur à la valeur “réelle” de son stock BTC, MicroStrategy peut continuer d’émettre de nouveaux titres. Cet argent acheté “à crédit de confiance” permet de grossir la réserve de bitcoin, créant un effet boule de neige à condition, bien sûr, que la confiance se maintienne.

Chapitre 3 : Le Ratio MNAV, Pilier de la Valorisation et du Modèle

Le succès du modèle MicroStrategy repose essentiellement sur un indicateur financier appelé le MNAV (Market Net Asset Value). Ce ratio compare la valeur totale de l’entreprise, incluant ses actions ordinaires, actions préférentielles, dette et trésorerie, à la valeur de son stock de bitcoins.

Si ce ratio est supérieur à 1, cela signifie que le marché valorise MicroStrategy à un prix plus élevé que la simple valeur de ses bitcoins. Dans ce cas, MicroStrategy peut émettre de nouvelles actions à ce prix “premium” pour acheter encore plus de BTC, créant ainsi une croissance de la quantité de bitcoin par action (BTC per Share).

En revanche, si ce ratio tombe en dessous de 1, la logique s’inverse et les émissions d’actions deviennent dilutives pour les actionnaires. Cela peut entraîner une perte de confiance et un cercle vicieux baissier du prix de l’action et du BTC détenu. Ce mécanisme fait du MNAV un thermomètre essentiel de la santé financière de MicroStrategy et de la viabilité de son modèle.

Sur un plan plus concret, même en cas de chute extrêmement sévère du bitcoin, pouvant aller jusqu’à 80 ou 90%, MicroStrategy dispose d’un « matelas de sécurité » grâce à ses réserves massives, qui lui permettrait de continuer à verser ses dividendes aux détenteurs de ses actions préférentielles pendant plusieurs années. Ce point a été confirmé par la résilience de l’entreprise lors des krachs passés, notamment en 2022

Chapitre 4 : Les Actions Préférentielles – Une Gamme Pour Tous les Profils d’Investisseurs

MicroStrategy a enrichi sa palette financière en émettant plusieurs types d’actions préférentielles destinées à diversifier les profils de risque et de rendement des investisseurs, tout en levant d’importants capitaux pour acheter plus de Bitcoin.

Les Quatre Piliers des Actions Préférentielles

• STRK (“Strike”) : Cette action offre un dividende annuel fixe de 8 % et se distingue par sa possibilité de conversion. Si le cours de l’action classique MSTR atteint 1 000 $, les détenteurs de STRK peuvent convertir 10 actions STRK en 1 action MSTR, ouvrant un potentiel de plus-value significatif. Ce produit mêle ainsi revenu régulier et exposition à la croissance de l’action classique.

• STRF (“Strife”) : Plus conservatrice, cette action verse un dividende fixe élevé à 10 % par an, cumulatif. Cela signifie que si le dividende n’est pas payé un trimestre, il s’ajoute et peut atteindre jusqu’à 18 %, garantissant une priorité de paiement forte aux investisseurs. STRF ne propose pas de conversion en action classique.

• STRD (“Stride”) : C’est l’action préférentielle la plus risquée, avec un dividende de 10 % annuel non cumulatif. L’absence de cumul des dividendes la rend plus volatile, mais attire les investisseurs prêts à prendre plus de risques pour un rendement potentiellement plus élevé.

• STRC (“Stretch”) : Lancée en juillet 2025 via un programme d’émission de 4,2 milliards de dollars, cette action phare a un dividende annuel variable initialement fixé à 9 %. Ce dividende est ajusté mensuellement pour maintenir le cours de l’action autour de 100 $, assurant une grande stabilité du titre. STRC vise à rivaliser avec les fonds monétaires traditionnels en offrant un revenu stable, adossé à la réserve massive de Bitcoin de la société.

Comparaison des Capitalisations : Bitcoin, Actions MicroStrategy et Actions Préférentielles (en date de Septembre 2025)

Comparatif des Rendements Annuels des Actions Préférentielles MicroStrategy et du Bitcoin sur 1ans (en date de Septembre 2025)

Chapitre 5 : Le Modèle Contaminant – Vers une Nouvelle Ère Financière ?

MicroStrategy n’est plus seule. Son modèle, longtemps unique, inspire désormais un nombre croissant d’entreprises cotées dans le monde. Certaines rejoignent le mouvement en allouant une partie significative de leurs liquidités au Bitcoin, cherchant ainsi à reproduire la dynamique de valorisation et d’exposition mise en place par Michael Saylor.

Pour autant, MicroStrategy conserve une avance incontestable, portée par la profondeur de son bilan, la diversité sophistiquée de sa gamme de produits financiers et surtout son antériorité historique. Michael Saylor lui-même voit dans cet élargissement un cercle vertueux : chaque nouvel entrant renforce la demande en bitcoins, solidifiant ainsi la valeur de la réserve et la robustesse globale de l’écosystème.

Cette contagion marque peut-être l’émergence d’une nouvelle ère financière, où les cryptomonnaies, et le Bitcoin en particulier, ne sont plus des actifs d’exception mais deviennent une composante institutionnalisée des stratégies d’entreprise.

Conclusion : Génie ou Grappe de Risques ?

MicroStrategy a inventé la “financiarisation” du Bitcoin, transformant cet actif numérique en une série de produits financiers hybrides accessibles aux investisseurs traditionnels. Ce modèle fonctionne spectaculairement bien lorsque la confiance du marché est persistante et que le Bitcoin conserve sa trajectoire haussière.

Mais ce pari reste intrinsèquement risqué. Tout repose sur la capacité de l’entreprise à maintenir cette confiance, sur une valorisation durablement supérieure au prix du Bitcoin détenu, ainsi que sur la performance à long terme de la cryptomonnaie elle-même. En somme, MicroStrategy conjugue audace et innovation, avec à la fois un potentiel considérable et une fragilité réelle.

Le destin de cette stratégie fascinante reste à écrire et il est tout à fait possible d'être de la partie.